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民企“聯(lián)姻”國資 后市表現(xiàn)尚需時日

發(fā)布者:華騏環(huán)?!“l(fā)布時間:2019-09-12  

09/12
2019
來源:環(huán)保創(chuàng)業(yè)邦

8月16日晚間,東方園林發(fā)布股權(quán)變更公告,何巧女喪失控股權(quán),朝陽國資成實控人。此前東方園林一直籌劃引入國有資本戰(zhàn)略投資者的計劃終于塵埃落定。

8月17日,東方園林復(fù)牌首日股價上漲,報收6.07元,漲幅2.88%。

這是繼啟迪環(huán)境、碧水源、清新環(huán)境、博世科、錦江環(huán)境之后,今年環(huán)保領(lǐng)域發(fā)生的第6起國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)的案例。

不過,與2015年國有資本通過并購大舉進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域不同,這一次是深陷流動性危機(jī)的民營環(huán)保企業(yè)主動尋找國有資本紓困的結(jié)果。

國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)

自去年5月東方園林發(fā)債失敗進(jìn)而引發(fā)流動性危機(jī)以來,其一舉一動都牽動著市場的神經(jīng)。

8月16日晚間,東方園林一口氣發(fā)布了多項公告,其中最重要的一條,就是股權(quán)變更。

根據(jù)公告,東方園林實際控制人何巧女及唐凱擬向北京市朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心全資子公司北京朝匯鑫企業(yè)管理有限公司(以下簡稱“朝匯鑫”)協(xié)議轉(zhuǎn)讓東方園林約1.34億股股份,占總股本5%,并將占總股本16.8%的4.51億股股份對應(yīng)的表決權(quán),無條件、不可撤銷地委托給朝匯鑫。

這是東方園林第二次向朝陽國資轉(zhuǎn)讓股權(quán)。去年12月9日,東方園林實際控制人何巧女及唐凱與北京市盈潤匯民基金管理中心(有限合伙)簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,出讓共計約1.34億股,占東方園林總股本的5%。而盈潤匯民基金是北京市朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心通過旗下母基金北京市盈潤基金管理中心(有限合伙)出資的基金主體。

本次權(quán)益變動完成后,東方園林總股本不變。何巧女持有8.97億股,占總股本33.39%,擁有表決權(quán)數(shù)量的股份為4.45億股,占總股本16.59%;唐凱持有1.54億股,占總股本的5.74%,擁有表決權(quán)數(shù)量的股份為1.54億股,占總股本5.74%;朝匯鑫及其一致行動人盈潤匯民基金共持股約2.69億股,占總股本10%,擁有表決權(quán)數(shù)量的股份約為7.2億股,占總股本26.80%。

不難看出,這次權(quán)益變動后,朝匯鑫將成為東方園林控股股東,北京市朝陽區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會將成為東方園林實際控制人,而東方園林將成為朝陽區(qū)國資中心下屬的首家A股上市公司。

據(jù)本刊記者不完全統(tǒng)計,2018年至今,環(huán)保領(lǐng)域共發(fā)生16起國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)的案例,多家民營環(huán)保企業(yè)易主。

3月21日,啟迪桑德(現(xiàn)更名為啟迪環(huán)境)發(fā)布公告稱,公司接到間接控股股東啟迪控股的股權(quán)變更通知,雄安新區(qū)管委會、雄安集團(tuán)、清華大學(xué)、清華控股和啟迪控股將簽署《合作框架協(xié)議》。其中,雄安新區(qū)管委會、雄安集團(tuán)與清華控股并列成為啟迪控股第一大股東。一個月后,啟迪桑德正式更名為啟迪環(huán)境。

6月12日,錦江環(huán)境官網(wǎng)發(fā)布消息顯示,浙能集團(tuán)以約16.3億元收購錦江環(huán)境29.79%股權(quán)。收購?fù)瓿珊?,浙能集團(tuán)將成為第一大股東。

……

記者梳理發(fā)現(xiàn),在這16起案例中,國有資本主要以北京、四川、湖南、浙江、山東、江蘇的地方國有企業(yè)為主,標(biāo)的環(huán)保企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了大氣、水、土壤、固廢、生物質(zhì)發(fā)電等多個領(lǐng)域。

引入國有資本為哪般?

民營環(huán)保企業(yè)引入國有資本戰(zhàn)略者,目的是什么?是基于戰(zhàn)略合作,促進(jìn)業(yè)務(wù)的長足發(fā)展?還是尋求資金解困,降低流動性危機(jī)?亦或是二者兼具?答案從16家環(huán)保企業(yè)發(fā)布的公告可見一斑。

2018年10月9日,永清環(huán)保發(fā)布公告稱,引入湖南金陽投資集團(tuán)作為公司新的國有資本戰(zhàn)略股東,可以優(yōu)化和完善公司股東結(jié)構(gòu),提升公司治理能力,提高公司資信等級,將有助于公司引進(jìn)更多的戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)資源,有利于促進(jìn)公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展,對公司未來發(fā)展將會產(chǎn)生積極影響。

4月30日,清新環(huán)境發(fā)布公告稱,公司控股股東世紀(jì)地和與四川發(fā)展國潤環(huán)境簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。本次權(quán)益變動完成后,四川發(fā)展國潤環(huán)境成為清新環(huán)境控股股東。

根據(jù)清新環(huán)境發(fā)布的《詳式權(quán)益變動報告書》,清新環(huán)境主業(yè)是燃煤電廠大氣治理裝置的建造和運(yùn)營,而四川發(fā)展國潤環(huán)境主業(yè)則是污水處理項目的建設(shè)、運(yùn)營,以及有機(jī)廢棄物等固廢處理項目的建設(shè)、運(yùn)營,不涉及大氣治理裝置的建造和運(yùn)營??梢哉f,清新環(huán)境與四川發(fā)展國潤環(huán)境合作,是基于雙方優(yōu)勢的互補(bǔ)。

但實際上,大多數(shù)環(huán)保企業(yè)引入國有資本恐怕是不得已而為之,更多的是為了尋求資金解困,降低股權(quán)質(zhì)押比例,緩解流動性危機(jī)。

以東方園林為例,其引入朝陽國資之前,根據(jù)最新的《關(guān)于控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押的公告》,何巧女累計質(zhì)押股份超8億股,質(zhì)押股份占其持有公司股份比例超過7成。隨著東方園林股價持續(xù)走低,何巧女夫婦的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險一觸即發(fā)。

除了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險,東方園林的業(yè)績可謂差強(qiáng)人意。

8月24日,東方園林披露了2019年半年度財報,實現(xiàn)營業(yè)收入21.91億元,較上年同期下降66.10%;歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損8.94億元,較上年同期下降234.58%,與此前披露的“凈利潤預(yù)計虧損5.5億元至7.5億元”業(yè)績預(yù)告相差不少。

此外,現(xiàn)金流也不容樂觀。2019年上半年,東方園林經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-8.01億元,較上年同期下降287.55%。

對于此次引入朝陽國資,東方園林表示,有利于增強(qiáng)公司信用,提高公司和項目融資能力,為公司提供滿足自身經(jīng)營發(fā)展需要的流動性支持,有助于快速恢復(fù)并提高公司造血能力,能幫助公司較好應(yīng)對市場和金融環(huán)境的變化。

“增強(qiáng)公司信用”“提供融資能力”“滿足發(fā)展所需的流動性支持”“恢復(fù)造血能力”“應(yīng)對金融環(huán)境變化”……這些字眼難掩東方園林資金鏈緊張的窘迫。

E20研究院執(zhí)行院長薛濤接受本刊記者專訪時表示,受金融去杠桿、PPP政策變化因素影響,靠PPP攻城略地的工程類公司出現(xiàn)了財務(wù)問題,不得已引入了國有資本。當(dāng)然,也有其他技術(shù)類的環(huán)保企業(yè)被國有資本收購,如清新環(huán)境。這其中既有國資紓困避免債務(wù)風(fēng)波連鎖反應(yīng)的安排,也有部分國企根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略作出的市場選擇。

“聯(lián)姻”后表現(xiàn)如何?

國有資本和民營環(huán)保企業(yè)聯(lián)姻,一直是市場關(guān)注的熱點。坊間人士認(rèn)為,國有資本正在“抄底”收購民營環(huán)保上市公司,出現(xiàn)了“國進(jìn)民退”的現(xiàn)象。

對此,國務(wù)院國資委新聞發(fā)言人彭華崗曾回應(yīng),國有資本、國有企業(yè)的進(jìn)和退,都是基于遵循市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律的市場化行為。事實上,這只是在當(dāng)前環(huán)境下國企和民企的一種正常市場化行為,是國企和民企互惠共贏的一種市場選擇,不存在誰進(jìn)誰退的問題,更不涉及意識形態(tài)。

“民營環(huán)保企業(yè)與國有資本聯(lián)姻,總體來說雙方是共贏的。民營環(huán)保企業(yè)通過國有資本的介入,可以獲得更為良好的市場資源、更為便宜的融資成本,加上國有資本擁有嚴(yán)格的風(fēng)險管理體系,都會給民營環(huán)保企業(yè)發(fā)展帶來更好的機(jī)遇。同樣,國有企業(yè)也可以對應(yīng)地獲得民營環(huán)保企業(yè)完備的供應(yīng)鏈或者市場資源,并借助其靈活的機(jī)制更好地打開市場。”和君咨詢資深合伙人李向群接受本刊記者專訪時表示。

記者梳理這16起案例發(fā)現(xiàn),從股權(quán)轉(zhuǎn)讓價來看,既有溢價轉(zhuǎn)讓,也有平價轉(zhuǎn)讓。

例如,美晨生態(tài)發(fā)布公告稱,濰坊城投看好公司強(qiáng)勁的發(fā)展前景,有意開展長期戰(zhàn)略合作,擬大比例戰(zhàn)略入股。據(jù)悉,每股轉(zhuǎn)讓價格6.2元,相較于美晨生態(tài)停牌前股價溢價約12%。

又如,東方園林向朝匯鑫協(xié)議轉(zhuǎn)讓5%公司股權(quán),交易價格為每股5.9元,與東方園林停牌前的股價持平。

那么,“聯(lián)姻”后表現(xiàn)如何呢?

從目前來看,市場對于民營環(huán)保企業(yè)引入國有資本一事并不買賬,16起案例中多數(shù)環(huán)保企業(yè)并未在國有資本入股后扭轉(zhuǎn)股價下跌的頹勢。

除了股價繼續(xù)下跌外,相對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價,多數(shù)國有資本也處于浮虧狀態(tài)。

例如,截至8月30日,美晨生態(tài)股價為3.19元,低于國有資本入股價將近一半。碧水源5月6日發(fā)布公告時,交易價格為每股9.46元,現(xiàn)在已經(jīng)跌至每股6.36元。

針對國有資本入股后,民營環(huán)保企業(yè)股價沒有改善,反而持續(xù)走低一事,李向群分析表示,這是因為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻,股市本身低迷,再加上環(huán)保概念已經(jīng)熱炒多年,目前環(huán)保市場整體趨于冷靜,市場對環(huán)保企業(yè)周期長、盈利穩(wěn)定但不高的定位也越來越明晰,所以估值自然要回歸理性,股價走低完全可以理解。

在薛濤看來,企業(yè)股價上漲要有實實在在的利潤來支撐,國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)雖然能帶來一定的現(xiàn)金流和融資便利,但不意味著國有資本入股就會讓環(huán)保企業(yè)脫胎換骨,股價持續(xù)走低是環(huán)保企業(yè)引入國有資本后未能向市場充分證明發(fā)展前景的真實反映。

財經(jīng)評論人蔡恩澤曾評論認(rèn)為,國有資本把民營上市公司攬入懷中,日后究竟是燙手的山芋還是下蛋的母雞,要看國有資本與民營企業(yè)的融合程度,特別是機(jī)制整合任重道遠(yuǎn)。
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